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1、微金pos機為何值得投資

微金pos機為何值得投資

（報告出品方/作者：首創(chuàng)證券，曲小溪、郭祥祥）

1 2022 年行情和業(yè)績回顧：景氣度延續(xù)，投資價值凸顯

1.1 國防軍工板塊下跌 21.66%，漲幅位居全行業(yè)第 27 位

自 2022 年 1 月 1 日至 2022 年 12 月 2 日，上證指數(shù)下跌 13.29%，滬深 300 指數(shù)下 跌 21.65%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌 28.27%。申萬國防軍工板塊下跌 21.66%，漲幅在全部申萬 一級行業(yè)中排名第 27 位。國防軍工二級板塊中，航海裝備、航天裝備、地面兵裝、軍工 電子、航空裝備分別下跌 10.90%、14.98%、19.70%、23.22%、23.95%。

產(chǎn)業(yè)鏈景氣擴張傳導(dǎo)有序，板塊配置價值凸顯。軍工板塊 2022 年年初在市場情緒 等因素影響下，出現(xiàn)大幅回調(diào)。自 2022 年 1 月 1 日至 2022 年 4 月 26 日，國防軍工板 塊下跌 41.25%。2022 年 4 月 27 日以來，市場情緒轉(zhuǎn)暖，軍工板塊在業(yè)績的有力支撐下開始明顯反彈。自 2022 年 4 月 27 日至 2022 年 12 月 2 日，板塊反彈 33.34%，位居全 行業(yè)第一。軍工此輪反彈以后，中證軍工指數(shù)今年以來累計下跌 21.85%。行業(yè)景氣擴張 邏輯不變，下游企業(yè)合同負債和預(yù)收款項驗證大額訂單落地，景氣度將沿產(chǎn)業(yè)鏈向上、 中游有序傳導(dǎo)，“十四五”期間配套企業(yè)需求放量確定性強。2022 年 12 月 2 日，中證軍 工指數(shù)估值為 54.2 倍，處于歷史 PE 的 10.2%分位值，繼續(xù)看好當前位置下板塊配置價 值。

自 2022 年 4 月 27 日反彈以來至 2022 年 12 月 2 日，申萬國防軍工板塊漲幅前五的 個股為：鋮昌科技（269.4%）、縱橫股份（135.5%）、盛路通信（92.2%）、新勁剛（90.0%）、 振芯科技（87.8%）。跌幅前五的個股為：西測測試（-12.0%）、超卓航科（-11.4%）、富 吉瑞（-11.1%）、中無人機（-10.6%）、愛樂達（-9.9%）。

1.2 業(yè)績表現(xiàn)：航空、航天持續(xù)強勢，航海板塊邊際好轉(zhuǎn)

國防軍工板塊前三季度業(yè)績穩(wěn)定增長，板塊景氣度延續(xù)。按申萬行業(yè)分類，國防軍 工板塊 125 家上市公司前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入 3579.44 億元，同比增長 9.83%，實現(xiàn)歸 母凈利潤 278.25 億元，同比增長 6.77%。2022 年國內(nèi)疫情多點頻發(fā)，軍工板塊上市公司業(yè)績?nèi)詫崿F(xiàn)穩(wěn)定增長，反映板塊景氣度仍在，抵抗風險能力較強。

航空、航天子板塊業(yè)績增速亮眼，航海板塊受疫情影響業(yè)績有所下滑。按申萬二級 行業(yè)分類，航天裝備子板塊實現(xiàn)營業(yè)收入 213.71 億元，同比增長 14.42%，實現(xiàn)歸母凈 利潤 16.40 億元，同比增長 24.07%。航空裝備子板塊實現(xiàn)營業(yè)收入 1596.68 億元，同比 增長 14.47%，實現(xiàn)歸母凈利潤 125.85 億元，同比增長 12.11%。地面兵裝子板塊上市公 司實現(xiàn)營業(yè)收入 220.65 元，同比增長 13.30%；實現(xiàn)歸母凈利潤 17.50 億元，同比增長 22.59%。軍工電子子板塊實現(xiàn)營業(yè)收入 739.77 億元，同比增長 5.20%；實現(xiàn)歸母凈利潤 111.57 億元，同比減少 0.28%。受上海及周邊疫情影響，航海裝備子板塊上半年業(yè)績有 所下滑，三季度開始加速交付，業(yè)績明顯好轉(zhuǎn)，前三季度該板塊共實現(xiàn)營業(yè)收入 808.64 億元，同比增加 3.76%，實現(xiàn)歸母凈利潤 6.94 億元，同比減少 22.77%。

前三季度共有 37 家公司歸母凈利潤實現(xiàn)了超過 30%的增長。其中航海裝備板塊公 司業(yè)績表現(xiàn)亮眼，天海防務(wù)、中船防務(wù)、中國船舶歸母凈利潤實現(xiàn)了超過 200%的增長。 航空鍛造板塊持續(xù)保持高景氣度，派克新材、三角防務(wù)、中航重機、航宇科技歸母增速 均超過 45%。原材料領(lǐng)域，生產(chǎn)超材料的光啟技術(shù)歸母凈利潤同比增長 146.98%；主營 軍用碳纖維的中簡科技歸母凈利潤增速達 120.84%；以高端鈦合金為主業(yè)的西部超導(dǎo)歸 母凈利潤同比增長 59.57%。雷達產(chǎn)業(yè)鏈上市公司整體表現(xiàn)強勢，雷電微力、鋮昌科技、 國睿科技、國博電子收入增速分別高達 41.33%、40.37%、38.80%、37.63%。

2 2023 年投資方向：關(guān)注主機廠、航空鍛件、新材料、雷達電子

2.1 新一輪船舶上行周期或?qū)⒅?，軍民機共振航空主機廠空間廣闊

近兩年全球新增船舶訂單較往年大幅攀升，中國新接船舶訂單居世界首位。據(jù)英國 造船和海運業(yè)分析機構(gòu)克拉克森 11 月 8 日發(fā)布的數(shù)據(jù)，10 月全球新船訂單量為 341 萬 修正總噸（CGT，75 艘），同比增加 19%。其中，中國以 180 萬修正總噸（32 艘，53%） 居首，韓國拿到 143 萬修正總噸（22 艘），以 42%的市場份額排名第二。今年 1 月至 10 月全球累計新船訂單量為 3475 萬修正總噸，同比減少 28%。中韓分別拿下其中的 1581 萬修正總噸（570 艘）和 1465 萬修正總噸（261 艘），份額各占 46%和 42%。截至 10 月 底，全球手持訂單量為 1.047 億修正總噸，環(huán)比增加 86 萬修正總噸。根據(jù)浙江省船舶工 業(yè)協(xié)會，2021 年新簽訂單為 2014 年以來最高水平。今年前 11 個月全球共簽訂 1,561 艘 新船，合 4,421 萬修正總噸。以修正總噸計已達去年全年簽單的兩倍，較 2008 年以來的 平均每年簽單量增長 32%?？紤]到訂單延遲報道等因素，預(yù)計 2021 年全年簽單量將突 破 1600 艘。

海運復(fù)蘇，船舶行業(yè)景氣上升。隨著疫苗的推出和廣泛使用，2021 年各國先后進入 經(jīng)濟重啟模式。根據(jù)克拉克森數(shù)據(jù)，以噸英里計算，2021 年海運貨物量反彈 3.4%，總 量達到 120 億噸，回到 2019 年的水平?？死松€預(yù)計 2022 年海運貿(mào)易以噸英里計算 將增長 3.9%。海運需求增加，新船訂單持續(xù)不斷。 新接訂單價格明顯攀升，船舶企業(yè)未來有望迎來盈利改善。根據(jù) CNPI 數(shù)據(jù)，新造 船價格指數(shù)在 2021 年 1 月僅為 788 點，但 2022 年 10 月，該指數(shù)已攀升至 1044 點，較 2021 年 1 月增長 32.19%。新接訂單價格提升，將帶來船廠盈利改善。

上半年船舶企業(yè)因疫情原因業(yè)績受損嚴重，下半年或迎來邊際改善。船舶主機廠主 要包括中國船舶、中船防務(wù)。上半年受上海疫情影響，船舶企業(yè)業(yè)績受損嚴重。三季度 疫情好轉(zhuǎn)，船廠開始加速交付，主機廠中船防務(wù)和中國船舶前三季度營收均錄得正增長， 分別同比增長 6.66%、0.96%。歸母凈利潤方面，中船防務(wù)和中國船舶分別同比增長 289.33%、256.35%。中船防務(wù)歸母凈利潤大幅增長和去年的低基數(shù)以及利息收入明顯增 加有關(guān)。中國船舶歸母凈利潤明顯增加和資產(chǎn)減值損失、財務(wù)費用同比大幅減少有關(guān)。 中船防務(wù)是中小型軍艦、支線集裝箱和特種船舶的領(lǐng)先企業(yè)，軍品護衛(wèi)艦受益于海軍裝備現(xiàn)代化建設(shè)，民船受益于船舶周期上行。三季度末存貨 74.41 億元，較年初增長 51.17%， 合同負債 130.65 億元，較年初增長 39.76%，產(chǎn)品四季度有望加速交付，提振全年業(yè)績。 中國船舶 10 月發(fā)布公告，子公司江南造船廠簽訂多個重大合同意向書，合計約 10 億美 元訂單。2022Q1~Q3 毛利率分別為 6.37%、11.34%、12.34%。中國船舶在手訂單充裕疊加 毛利率持續(xù)爬升，未來業(yè)績將有望持續(xù)改善。

軍機數(shù)量與美軍差距大，全面建設(shè)一流空軍目標軍機補缺口空間大。根據(jù) 《WorldAirForces》統(tǒng)計數(shù)據(jù)，從各國現(xiàn)役軍機數(shù)量來看，美國軍機總數(shù) 13246 架、俄 羅斯 4173 架、中國 3285 架，美軍機數(shù)量約為中國的 4 倍。我國軍機數(shù)量增補空間很大、 新型號迭代任務(wù)緊迫。按照戰(zhàn)略空軍架構(gòu)，構(gòu)建以三代為主體、四代為骨干的裝備體系 下，先進戰(zhàn)機批產(chǎn)列裝將加速，下游訂單釋放推動，帶動航空主機廠及相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈景氣 度提升。

未來 20 年中國商用飛機市場規(guī)模近 9 萬億，為主機廠及整個航空產(chǎn)業(yè)鏈注入巨大 發(fā)展動能。2021 年，全球商用飛機交付 1034 架，其中空客和波音占比分別為 59%、33%， 兩者壟斷了全球商用飛機市場。根據(jù)商飛預(yù)測數(shù)據(jù)，未來 20 年中國接收的民航客機數(shù) 量為 9284 架，市場總價值近 9 萬億元。假設(shè)未來 20 年中國國內(nèi)接收的國產(chǎn)商用飛機占 比為 25%，國產(chǎn)商用飛機國內(nèi)市場容量超 2 萬億元。

軍民機協(xié)同共振，以中航沈飛、中航西飛、航發(fā)動力為代表的航空主機廠將明顯獲 益。 航發(fā)動力前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入 224 億元，實現(xiàn)歸母凈利潤 9.68 億元，分別同比 增長 22.18%、23.67%。航發(fā)動力是我國主戰(zhàn)機型發(fā)動機供應(yīng)商，受益于國防現(xiàn)代化加速 推進，現(xiàn)有型號快速放量，新型號不斷推進，疊加后期維修市場打開，未來業(yè)績增長確 定性強。 中航沈飛是我國唯一的殲擊機及艦載機上市平臺，前三季度實現(xiàn)營收 303 億元，歸 母凈利潤 17.40 億元，分別同比增長 20.58%、22.56%。我國殲擊機及艦載機目前正處于 補缺口時期，中航沈飛有望充分受益。另外股權(quán)激勵計劃有望持續(xù)提升經(jīng)營管理效率， 未來利潤有較大釋放空間。中航西飛前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入 283 億元，歸母凈利潤 6.57 億元，分別同比增長 22.66%、8.07%。中航西飛是我國主要的大中型運輸機、轟炸機、 特種飛機等飛機產(chǎn)品的制造商，是我國最大的運輸機研制生產(chǎn)基地，是新舟系列飛機、 C919 大型客機、ARJ21 支線飛機、AG600 飛機以及國外民用飛機的重要零部件供應(yīng)商。 十四五期間，航空裝備需求放量，軍機產(chǎn)品有望充分獲益。另外，隨著國產(chǎn)大飛機后續(xù) 批量生產(chǎn)，民機業(yè)務(wù)有望實現(xiàn)快速增長。

相比其他航空主機廠業(yè)績的穩(wěn)定增長，以教練機為主業(yè)的洪都航空和以直升機為主 業(yè)的中直股份業(yè)務(wù)都有了明顯的萎縮。洪都航空前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入 27 億元，實現(xiàn) 歸母凈利潤 0.16 億元，分別同比下滑 36.40%、76.60%。中直股份前三季度實現(xiàn)營業(yè)收 入 106 億元，實現(xiàn)歸母凈利潤 0.48 億元，分別同比下滑 25.23%、92.28%。兩家公司業(yè) 績下滑主要和短期產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整有關(guān)。洪都航空是國內(nèi)主要的教練機研發(fā)生產(chǎn)基地，當 前主要產(chǎn)品為 CJ6 初級教練機、K8 基礎(chǔ)教練機、L15 高級教練機，以及防務(wù)產(chǎn)品。我 國要“構(gòu)建以四代裝備為骨干、三代裝備為主體的武器裝備體系”，隨著三、四代機的加 速列裝，相關(guān)飛行訓(xùn)練任務(wù)會有明顯提升，教練機業(yè)務(wù)后期有望實現(xiàn)穩(wěn)步增長。另外， 洪都航空的防務(wù)產(chǎn)品需求旺盛，有望成為業(yè)績增長的主要發(fā)力點。中直股份是國內(nèi)規(guī)模 最大、產(chǎn)值最高、產(chǎn)品系列最全的直升機制造產(chǎn)業(yè)基地，業(yè)務(wù)涵蓋直升機零部件制造， 民用直升機整機、航空轉(zhuǎn)包生產(chǎn)及客戶化服務(wù)，是國內(nèi)領(lǐng)先的直升機和通用飛機系統(tǒng)集 成和整機產(chǎn)品供應(yīng)商。短期因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整業(yè)績承壓。從長遠看，我國航空裝備需求放量邏輯不變，中直股份作為我國軍用直升機核心供應(yīng)商，未來有望充分獲益。

國內(nèi)新式坦克換裝疊加外貿(mào)市場需求旺盛，地面車輛主機廠內(nèi)蒙一機業(yè)績亮眼。內(nèi) 蒙一機是國內(nèi)陸軍裝備龍頭，前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入 106 億元，實現(xiàn)歸母凈利潤 5.96 億元，分別同比增長 29.84%、14.75%。武器裝備現(xiàn)代化的推動下，輪履式裝備不斷更新 換代，我國坦克數(shù)量以一、二代坦克居多，未來三代坦克的大量列裝淘汰一二代坦克， 軍品訂貨有望持續(xù)保持高位；另外經(jīng)過多年布局，軍品外貿(mào)業(yè)務(wù)進入收獲期，業(yè)績保持 高速增長，未來有望成為新的業(yè)績增長點。

2.2 航空鍛件需求旺盛，景氣度延續(xù)

鍛造是一種利用鍛壓機械對金屬坯料施加壓力，使其產(chǎn)生塑性變形以獲得具有一定 機械性能、一定形狀和尺寸鍛件的加工方法，鍛壓（鍛造與沖壓）的兩大組成部分之一。 通過鍛造能消除金屬在冶煉過程中產(chǎn)生的氣孔、縮孔和樹枝狀晶等缺陷，優(yōu)化微觀組織 結(jié)構(gòu)，同時由于保存了完整的金屬流線，鍛件的機械性能一般優(yōu)于同樣材料的鑄件。受 益于軍機補缺口和未來 C919 等國產(chǎn)大飛機放量，鍛件行業(yè)未來數(shù)年將持續(xù)保持高景氣 度。

中游鍛造行業(yè)共有四家上市公司，前三季度業(yè)績均取得高速增長。派克新材、三角 防務(wù)、中航重機、航宇科技收入增速分別為 77.28%、91.08%、18.34%、57.81%，歸母凈 利潤增速分別為 64.51%、69.98%、50.46%、47.65%。航空鍛造業(yè)務(wù)受益于我國軍機補缺 口以及以 C919 為代表的國產(chǎn)大飛機放量未來幾年有望持續(xù)保持快速增長態(tài)勢。若僅考 慮航空航天領(lǐng)域鍛件業(yè)務(wù)，中航重機的營收最高，2021 年達到了 57.31 億元。其次是三 角防務(wù)，為 11.48 億元。航宇科技和派克新材分別為 8.18 億元和 7.16 億元。從鍛造公 司毛利率對比來看，三角防務(wù)的毛利率最高，2022 前三季度達到了 45.07%，其次為航 宇科技，為 33.87%，中航重機和派克新材分別為 29.30%和 25.91%。三角防務(wù)毛利率在 國內(nèi)鍛造行業(yè)中位居前列的主要原因和產(chǎn)品應(yīng)用的型號以及成品率較高等因素有關(guān)，派 克新材受電力和石化鍛件拖累，毛利率相對較低。從凈利率來看，三角防務(wù)依然是最高 的，2022 年前三季度達到了 32.04%，派克新材次之，為 16.62%，航宇科技和中航重機 較為接近，分別為 13.55%和 13.16%。

2.3 鈦合金、軍用碳纖維、特種材料表現(xiàn)亮眼

高溫合金是以金屬鎳、鐵、鈷元素為基礎(chǔ)，能在 600℃以上的高溫下承受一定應(yīng)力 長期工作，并具有優(yōu)異抗氧化、抗腐蝕能力的一類先進結(jié)構(gòu)材料。在燃氣渦輪式航空發(fā) 動機中，高溫合金用量通常占到發(fā)動機總重量的 40%以上。 我國持續(xù)推進國防現(xiàn)代化建設(shè)，航空發(fā)動機不斷放量、燃氣輪機國產(chǎn)化并批量生 產(chǎn)等，高溫合金需求量有望保持較快增長。據(jù)最新發(fā)布的全球航空航天材料工業(yè)市場分 析報告，2020 年全球高溫合金市場規(guī)模達 573 億元，預(yù)計到 2025 年，全球航空航天材 料的市場規(guī)模將達到 265 億美元。2020 年我國高溫合金市場規(guī)模達 187 億元，同比增長 10.18%，預(yù)計 2025 年我國高溫合金市場規(guī)模將達到 856 億元。中國成為全球高溫合金 市場增長最快的地區(qū)。我國高溫合金產(chǎn)業(yè)面臨的主要問題有兩個。一是目前我國高溫合 金生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量有限，生產(chǎn)能力與需求之間存在較大缺口。另外，我國高溫合金生產(chǎn)水 平與美國、俄羅斯等國有著較大差距，在高端產(chǎn)品供應(yīng)上無法滿足應(yīng)用需求，尤其是在 燃氣輪機等領(lǐng)域的高溫合金主要還依賴進口。

高溫合金板塊受上游原材料漲價沖擊，盈利能力有所下滑。生產(chǎn)高溫合金的主要企 業(yè)包括撫順特鋼、鋼研高納、圖南股份和隆達股份。從前三季度收入規(guī)模上看撫順特鋼 的收入規(guī)模最大，達到了 55.69 億元，鋼研高納次之，為 14.25 億元，圖南股份和隆達 股份分別為 5.21 億元和 5.06 億元。從歸母凈利潤增速上看，規(guī)模較小的圖南股份和隆 達股份業(yè)績彈性較高，歸母凈利潤分別同比增長 40.69%、147.15%。而規(guī)模相對較大的 撫順特鋼和鋼研高納則受到原材料漲價的影響較為嚴重，歸母凈利潤分別同比下滑 56.36%和 14.32%。從毛利率角度看四家高溫合金上市公司均有不同程度的下降，撫順 特鋼、鋼研高納、圖南股份和隆達股份前三季度毛利率分別同比下降 7.36pct、2.90pct、 2.60pct、0.21pct。

鈦合金具有比強度高、耐腐蝕、耐高溫、抗疲勞等特點。同樣大小的鈦合金重量只 是鋼的 60%，但是卻比合金鋼的強度高。鈦合金被用于制造機身骨架、發(fā)動機葉片、蒙 皮、隔框、起落架等機身構(gòu)件以及螺釘、螺母等緊固件。國產(chǎn) C919 大飛機為我國首款完全按照國際先進適航標準研制的單通道大型干線客機，其在材質(zhì)方面使用鈦合金材料 達 9.0%。鈦合金作為現(xiàn)代化工業(yè)新型材料，能減輕結(jié)構(gòu)機體重量，提升戰(zhàn)機作戰(zhàn)機動性 和民機運輸?shù)慕?jīng)濟性。 20 世紀 50 年代以來，隨著航空航天領(lǐng)域的快速發(fā)展，鈦合金得到了快速的滲透。 1964 年首飛的高空高速戰(zhàn)略偵察機 SR-71“黑鳥”，鈦合金用量達到了飛機總重的 93%。 美國三代戰(zhàn)機 F-15 飛機鈦合金重量占比達 26%，四代戰(zhàn)機 F-22 飛機結(jié)構(gòu)中鈦合金占比 達到了 38.8%。F-15 飛機配備的 F100-PW100 渦輪風扇發(fā)動機的鈦用量為 25%-30%，F(xiàn)22 的 V2500 發(fā)動機鈦合金用量高達 31%。鈦合金在飛機機身、發(fā)動機占有較高價值量， 隨著戰(zhàn)機加速列裝以及以 C919 為代表的國產(chǎn)大飛機批產(chǎn)，市場空間將快速打開。

鈦合金板塊上市公司保持較快增長，其中西部超導(dǎo)業(yè)績表現(xiàn)最為亮眼。鈦合金相關(guān) 上市公司主要有寶鈦股份、西部超導(dǎo)和西部材料。從前三季度營收規(guī)模上看，寶鈦股份 要遠超西部超導(dǎo)和西部材料，營收達到了 50.99 億元，西部超導(dǎo)次之，為 32.67 億元， 西部材料為 21.62 億元。從前三季度歸母凈利潤規(guī)模上看，西部超導(dǎo)居首位，達 8.58 億 元，寶鈦股份和西部材料分別為 5.09 億元和 1.35 億元。從毛利率上看，西部超導(dǎo)毛利 率遠超另外兩家競爭對手，2022 年前三季度高達 40.51%，寶鈦股份和西部材料較為接 近，分別為 22.49%和 20.72%。從凈利率角度看，西部超導(dǎo)凈利率是寶鈦股份兩倍有余， 達到了 26.72%，寶鈦股份和西部材料分別為 11.64%和 8.66%。從 2022 年前三季度收入 增速上看，寶鈦股份、西部超導(dǎo)、西部材料營收增長率分別為 10.47%、56.25%、22.86%， 歸母凈利潤增速分別為 8.10%、59.57%、30.71%，整體保持高景氣度，其中西部超導(dǎo)的 增速最快。

碳纖維是由有機纖維在高溫環(huán)境下裂解碳化形成碳主鏈結(jié)構(gòu)，含碳量高于 90%的無 機高性能纖維，具體含碳量隨種類不同而不同。碳纖維通常按照原絲種類、原絲制備工 藝、力學(xué)性能、絲束規(guī)格等維度進行分類。我國碳纖維市場規(guī)模逐年上漲，2021 年市場 規(guī)模達到 15.88 億美元，同比上升 54.63%。隨著我國碳纖維行業(yè)相關(guān)技術(shù)突破及產(chǎn)業(yè)化 水平提高，國產(chǎn)化率持續(xù)提升，市場規(guī)模將持續(xù)增長。

碳纖維板塊上市公司延續(xù)高速增長。碳纖維相關(guān)的上市公司主要有中航高科、光威 復(fù)材、中復(fù)神鷹、中簡科技。從前三季度收入規(guī)模上看，中航高科居首位，營收達到了 33.64 億元，光威復(fù)材次之，為 19.40 億元，中復(fù)神鷹和中簡科技分別為 14.52 億元和 5.19 億元。從歸母凈利潤增速看，碳纖維行業(yè)上市公司都有接近或超過 20%的增速，其中業(yè)績基數(shù)相對較低的中復(fù)神鷹和中簡科技增速分別達到了 112.09%和 120.84%，中航 高科和光威復(fù)材增速分別為 18.05%和 21.36%。從毛利率角度看，除了中簡科技外，碳 纖維上市公司毛利率均有不同程度的提升，中航高科、光威復(fù)材、中復(fù)神鷹毛利率分別 提升 0.13pct、4.95pct、4.02pct。中簡科技毛利率前三季度達到了 74.27%，高出排名第二 的光威復(fù)材 21.72pct，公司前三季度毛利率同比下滑 4.43pct，主要原因和客戶大規(guī)模采 購，產(chǎn)品價格調(diào)整有關(guān)。

特殊材料相關(guān)上市公司主要包括菲利華、華秦科技、光啟技術(shù)。從收入規(guī)模上看， 三家公司前三季度都有接近或超過 40%的增速。其中光啟技術(shù)表現(xiàn)最為亮眼，營收和歸 母凈利潤分別同比增長 117.00%和 146.98%。三家公司的毛利率也有不同程度的提升， 菲利華、華秦科技、光啟技術(shù)前三季度毛利率分別同比增加 0.36pct、0.84pct、4.04pct。 菲利華主營石英玻璃材料，在航空航天和半導(dǎo)體領(lǐng)域均有應(yīng)用。在半導(dǎo)體領(lǐng)域，公司的 石英材料是集成電路的重要原材料，半導(dǎo)體制程中，擴散、氧化、沉積、刻蝕等工藝都要用到該材料。半導(dǎo)體國產(chǎn)化加速推進，公司石英玻璃材料需求快速增長。航空航天領(lǐng) 域，公司的石英纖維材料具有高強度、高模量、耐腐蝕、耐高溫和透波性能，被用于導(dǎo) 彈和軍機的雷達天線罩。我國加速推進國防現(xiàn)代化建設(shè)，軍機、導(dǎo)彈等武器裝備加速列 裝，將帶動軍用領(lǐng)域石英玻璃纖維材料需求增長。華秦科技的主要收入來源于隱身材料、 偽裝材料和防務(wù)材料，其中中高溫隱身材料收入規(guī)模較大。公司產(chǎn)品可用于飛機、主戰(zhàn) 坦克、艦船、導(dǎo)彈的隱身，地面重要軍事目標偽裝和各類裝備部件的表面防護。在中高 溫隱身領(lǐng)域，公司尚未有可匹配的競爭對手，隨著國防現(xiàn)代化加快推進，先進武器裝備 對隱身材料需求旺盛，公司業(yè)績有望保持較快增長。光啟技術(shù)的收入主要來源于超材料 業(yè)務(wù)，典型產(chǎn)品為用于航空與海洋裝備領(lǐng)域電磁功能結(jié)構(gòu)件，在電磁調(diào)制、綜合射頻傳 感、功能結(jié)構(gòu)一體化等性能方面具備獨特的優(yōu)勢。子公司光啟尖端在 2022 年 1 月簽訂 一金額近 20 億元的合同訂單，2022 年 9 月，光啟尖端公布與客戶簽訂 2.55 億元的超材 料批產(chǎn)合同。

2.4 上游軍工電子：分化嚴重，雷達相關(guān)電子表現(xiàn)亮眼

軍用通信裝備在軍事體系中扮演重要的角色，是目前全軍應(yīng)用范圍最廣、能快速實 現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)化的軍工裝備。軍工通信裝備可為陸地、海上、空中、空間等的機動單元提供靈 活、安全和可靠的端到端鏈接，并能根據(jù)作戰(zhàn)需要和優(yōu)先級動態(tài)分配帶寬。根據(jù)商務(wù)部 投資促進局預(yù)測，2025 年，我國國防信息化開支將達到 2513 億元。隨著國防信息化開 支增長，軍工通信市場規(guī)模也將逐年遞增，預(yù)計 2015-2025 年，我國軍工通信市場規(guī)模 將從 100 億元增長至 300 億元。 軍事無線通信設(shè)備相關(guān)公司業(yè)績平穩(wěn)。軍工通信領(lǐng)域的主要上市公司主要包括七一 二、上海瀚訊、海格通信。從收入規(guī)模上看，海格通信營收居首位，達到了 37.09 億元， 七一二次之，為 22.13 億元，上海瀚訊為 3.86 億元。從收入增速上看，七一二實現(xiàn)了超 過 20%的增速，上海瀚訊和海格通信基本與去年持平，分別同比增長 2.02%和 4.30%。 從歸母凈利潤上看，海格通信歸母凈利潤最高，達到了 3.95 億元，七一二為 3.03 億元， 上海瀚訊最低為 0.89 億元。從歸母凈利潤增速上看，七一二增速較快，前三季度同比增 長 22.14%，上海瀚訊和海格通信增速分別為 10.01%和 3.47%。從毛利率角度看，七一 二毛利率基本與去年持平，上海瀚訊和海格通信毛利率分別同比下降 2.82pct 和 1.80pct。

紅外探測器是軍工電子的核心元器件。紅外探測器可探測物體發(fā)射的紅外輻射信號， 使得在無可見光或有障礙物遮擋的條件下識別目標成為可能。紅外探測器的這一特點使 其在作戰(zhàn)領(lǐng)域有著重要的意義，其誕生包括后續(xù)的不斷發(fā)展都離不開軍用需求的強大催 化效應(yīng)。在近代的多場現(xiàn)代化戰(zhàn)爭中，紅外探測裝備表現(xiàn)出了令人驚嘆的作戰(zhàn)能力。紅 外精確制導(dǎo)武器，可在遠距離精確摧毀敵方關(guān)鍵軍用基礎(chǔ)設(shè)施，配有單兵紅外裝備武器 的士兵作戰(zhàn)能力大幅提升。當前世界各軍事強國都格外重視紅外武器裝備的研制，紅外 探測器作為紅外武器裝備的基礎(chǔ)元器件，在軍工電子領(lǐng)域占據(jù)核心地位。 軍用紅外產(chǎn)品方面，全球市場規(guī)模處于穩(wěn)定增長趨勢。從上世紀 70-80 年代起就逐 步應(yīng)用于陸、海、空戰(zhàn)場上，紅外熱成像技術(shù)作為夜戰(zhàn)和精確打擊武器系統(tǒng)中的核心技 術(shù)，紅外裝備精良與否直接決定和影響著武器現(xiàn)代化水平。根據(jù)睿創(chuàng)微納招股說明書援 引自 Maxtech International 及北京歐立信咨詢中心預(yù)測，2023 年全球紅外市場規(guī)模將達 到 107.95 億美元。

與軍用市場相比，民用市場規(guī)模略小，但保持較快增長的趨勢。隨著非制冷紅外熱 成像技術(shù)的發(fā)展，紅外熱成像儀在民用領(lǐng)域得到了廣泛的應(yīng)用，其民用市場保持著很快 的增長速度，增長幅度要遠大于軍用領(lǐng)域。在 2020 年，由于紅外熱像儀在通過發(fā)熱監(jiān) 測來遏制新冠病毒上的重要性，民用紅外市場大幅增長。根據(jù)睿創(chuàng)維納援引 Maxtech International 及北京歐立信咨詢中心的數(shù)據(jù)，2023 年全球民用紅外市場規(guī)模將達到 74.65 億美元。相比軍用市場，民用領(lǐng)域?qū)Ξa(chǎn)品的價格敏感性很高，紅外探測器成本下降，將 有更多的領(lǐng)域應(yīng)用紅外設(shè)備。

紅外探測相關(guān)公司整體業(yè)績表現(xiàn)不佳。從收入端看，5 家紅外上市公司，僅有睿創(chuàng) 微納業(yè)績實現(xiàn)了正增長，其余四家公司收入同比有明顯下滑。睿創(chuàng)微納受益于國外需求 旺盛，前三季度營收同比增長 41.49%，高德紅外、大立科技、久之洋、富吉瑞由于短期 國內(nèi)需求疲軟，營收分別同比減少 29.62%、55.07%、21.22%、78.51%。從利潤端看，僅 有久之洋一家歸母凈利潤實現(xiàn)了正增長，同比+12.79%，高德紅外、睿創(chuàng)微納、大立科 技、富吉瑞分別同比下滑 42.68%、47.12%、114.95%、235.02%。從毛利率看，久之洋毛 利率有明顯提升，同比增加 6.85pct，其余 4 家公司毛利率均有不同程度的下降，其余睿 創(chuàng)微納和富吉瑞毛利率下滑最為嚴重，分別同比下滑 14.27pct 和 11.76pct。

被動元件又稱為無源器件，在工作過程僅令訊號通過而未加以更動，不改變信號的 基本特征。電阻、電容、電感、陶振、晶振、變壓器等都是常見的被動元器件。被動元 件主要作用是調(diào)節(jié)電路中的電壓和電流，是電路中必備的電子元件。當前，我國正加快 國防信息化建設(shè)，2010-2019 年期間我國軍用電子市場規(guī)模由 819 億元增長至 2927 億 元，年復(fù)合增速達 15.2%?！笆奈濉逼陂g我國軍用電子市場規(guī)模將繼續(xù)保持穩(wěn)健增長， 到 2025 年或可突破 5000 億元。 被動電子元器件整體增速放緩。被動電子元器件主要上市公司包括振華科技、火炬 電子、鴻遠電子和宏達電子。從營收和利潤增長來看，僅有振華科技實現(xiàn)了較大幅度的增長，其余三家公司業(yè)績與去年接近甚至下滑。振華科技前三季度營收、歸母凈利潤分 別同比增長 34.19%和 95.00%。為振華科技業(yè)績高速增長作出貢獻的主要是半導(dǎo)體分立 器件板塊，傳統(tǒng)被動電子元器件業(yè)務(wù)整體增速保持平緩。火炬電子、鴻遠電子、宏達電 子收入分別同比-21.14%、+3.34%、+9.49%，歸母凈利潤分別同比-8.17%、+1.80%、+3.58%， 整體業(yè)績表現(xiàn)較為平淡。從毛利率角度看，除宏達電子毛利率下降 1.70pct 外，振華科 技、火炬電子、鴻遠電子毛利率分別同比增加 3.90pct、8.42pct、1.02pct。

雷達是通過發(fā)射電磁波信號捕捉目標的電子設(shè)備。雷達發(fā)出的電磁波傳輸至目標后 會發(fā)生反射，雷達接收回波，進而實現(xiàn)測定目標位置、運動方向和速度等特性的目的。 雷達可適應(yīng)戰(zhàn)場上惡劣的環(huán)境、能全天候使用，可遠程探測隱身飛機、導(dǎo)彈、地上戰(zhàn)車、 海上艦隊，并能控制打擊武器對目標精確瞄準打擊。雷達還可對重點區(qū)域進行連續(xù)的偵 察監(jiān)視，獲取高清晰的戰(zhàn)場情報。根據(jù)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)數(shù)據(jù)，2020 年我國軍用雷達市場規(guī)模 為 340 億元，預(yù)計到 2025 年達到 570 億元，當前相控陣雷達占比 30%，預(yù)計 2025 年占比提升到 50%。

相控陣雷達相關(guān)軍工電子表現(xiàn)強勢。相控陣雷達產(chǎn)業(yè)鏈的主要軍工電子上市公司包 括鋮昌科技、臻鐳科技、國博電子、雷電微力。其中，國博電子主營 TR 組件，通信頻 段為高頻（X、Ku、Ka），用于彈載和機載領(lǐng)域；雷電微力主營有源相控陣微系統(tǒng)，通信 頻段為高頻（X、Ku、K、Ka、W），主要用于精確制導(dǎo)和通信數(shù)據(jù)鏈領(lǐng)域；臻鐳科技主 營包括 ADC/DAC 芯片、微系統(tǒng)及模組，通信頻段包括 L、S、X、Ku、Ka 等，主要用 于星載、機載及地面領(lǐng)域；鋮昌科技主營 T/R 組件芯片，通信頻段為 L 至 W 波段，主 要用于星載和地面領(lǐng)域。四家上市公司前三季度業(yè)績表現(xiàn)亮眼，國博電子、雷電微力、 臻鐳科技、鋮昌科技營收增速分別為 59.71%、23.39%、49.02%、52.65%，歸母凈利潤增 速分別為 37.63%、41.33%、72.85%、40.37%。毛利率方面，臻鐳科技毛利率進一步提 升，同比增加 4.57pct，國博電子、雷電微力、鋮昌科技毛利率分別較去年同期下降 6.33pct、 3.12pct、7.40pct，和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整有關(guān)。

3 重點公司分析

（1）中航沈飛

中航沈飛前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入 302.79 億元、同比增長 21.52%，實現(xiàn)歸母凈利潤 17.4 億元、同比增加 20.56%。單季度看， 2022Q1/Q2/Q3 歸母凈利潤分別為 5.11/6.07/6.22 億元， 2022Q3 同比增長 25.98% 。22Q1/Q2/Q3 毛 利 率 分 別 為 9.64%/9.78%/9.12%，22Q3 同比下降 0.74pct。 上半年中航沈飛以 1.57 億元現(xiàn)金收購企管公司持有的吉航公司 60%股權(quán)，同時以 現(xiàn)金方式向吉航公司增資 2 億元。本次交易完成后，中航沈飛持有吉航公司 77.35%股 權(quán)，并將吉航公司納入合并報表范圍。吉航公司主營航空防務(wù)裝備維修，中航沈飛有望 通過本次收購增強航空維修業(yè)務(wù)能力。 中航證券作為中航沈飛控股股東的一致行動人，管理的“中航證券聚富優(yōu)選 2 號 集合資管計劃”，于 2022 年 7 月 1 日增持中航沈飛股份 1,025,540 股，增持金額約為 人民幣 6,290 萬元?？毓晒蓶|增持彰顯對沈飛未來發(fā)展信心充足。 11 月 1 日中航沈飛發(fā)布公告擬聯(lián)合籌建沈陽航產(chǎn)精密制造有限公司，以沈飛公司 機加能力產(chǎn)業(yè)化為依托，發(fā)揮沈陽市政策資源優(yōu)勢和沈陽航產(chǎn)集團市屬國有企業(yè)平臺功 能，提升沈陽地區(qū)航空機加能力，優(yōu)化央地兩級國有企業(yè)經(jīng)營機制，聯(lián)合籌建航產(chǎn)精密 制造。 中航沈飛為我國殲擊機龍頭，我國要構(gòu)建“四代裝備為骨干、三代裝備為主體”的 空軍裝備體系，十四五期間航空裝備需求放量，中航沈飛有望充分受益。

（2）中國船舶

中國船舶前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入 385.92 億元，同比增長 0.96%；歸母凈利潤 14.63 億元，同比增長 256%。其中，Q3 單季度實現(xiàn)營業(yè)收入 146.17 億元，同比增長 31.39%；歸母凈利潤 12.67 億元，同比增長 740.68%。 中國船舶在手訂單充足，下半年將追趕生產(chǎn)進度，盈利能力或?qū)⒚黠@改善。根據(jù)中 國船舶半年報，2022H1 新承接民品船舶訂單 50 艘/383.4 萬載重噸，噸位數(shù)完成年計劃 的 83.29%。截止 6 月 30 日，中國船舶累計手持民船造船訂單 239 艘/2075.47 萬載重噸， 上半年交付民品船舶 30 艘/331.18 萬載重噸，噸位數(shù)完成全年計劃的 48.87%。中國船舶 將貫徹落實中船集團“全年任務(wù)目標保持不變、工作力度要加大”的總方針，下半年將 努力追趕時序進度，保證全年生產(chǎn)任務(wù)目標全面完成。 中國船舶 10 月發(fā)布公告，子公司江南造船廠簽訂多個重大合同意向書，合計約 10 億美元訂單。2022Q1/Q2/Q3 毛利率分別為 6.37%/11.34%/12.34%。中國船舶在手訂單充 裕疊加毛利率持續(xù)爬升，未來業(yè)績將有望持續(xù)改善。 中國船舶是國內(nèi)規(guī)模最大、技術(shù)最先進、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)最全的造船公司之一，二季度受 上海地區(qū)疫情影響，營收規(guī)模有所下降，下半年中國船舶將加速產(chǎn)品生產(chǎn)交付，完成全 年任務(wù)目標。目前新造船價格指數(shù)持續(xù)攀升，新接高價訂單的交付將帶來公司未來盈利 能力的明顯改善。

（3）三角防務(wù)

三季度營收、利潤高速增長。2022Q1~Q3：三角防務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入 14.63 億元，同 比增長 91.08%，主要是報告期內(nèi)銷售訂單較上年同期增長所致；實現(xiàn)歸母凈利潤 4.69 億元，同比增長 69.98%。2022Q3：公司實現(xiàn)營業(yè)收入 5.51 億元，同比增加 84.42%，實 現(xiàn)歸母凈利潤 1.68 億元，同比增長 51.51%。 三角防務(wù)的主要產(chǎn)品為特種合金鍛件，主要用在飛機機身結(jié)構(gòu)件和航空發(fā)動機盤環(huán) 件。三角防務(wù)產(chǎn)品按照鍛造工藝分類可分為模鍛產(chǎn)品和自由鍛產(chǎn)品。2021 年模鍛產(chǎn)品收 入占比達 95.05%，自由鍛產(chǎn)品營收占比為 2.85%。三角防務(wù)的鍛造設(shè)備主要有 31.5MN 自由鍛液壓機、300MN 等溫鍛液壓機、400MN 模鍛液壓機，其中 400MN 液壓機貢獻了 主要產(chǎn)能。 三角防務(wù)毛利率保持高位，2021 年毛利率高達 46.66%，在國內(nèi)鍛造行業(yè)中位居前 列。主要原因和三角防務(wù)產(chǎn)品應(yīng)用的型號以及產(chǎn)品成品率較高等因素有關(guān)。三角防務(wù)凈 利率在 2019-2021 年持續(xù)提升，2021 年達到了 35.17%，主要原因和公司產(chǎn)品毛利率提 升和期間費用管控良好有關(guān)。 三角防務(wù)目前已進入航空、航天、船舶等領(lǐng)域的各大主機廠供應(yīng)商名錄。特別是在 航空領(lǐng)域，三角防務(wù)產(chǎn)品目前已應(yīng)用在新一代戰(zhàn)斗機、新一代運輸機及新一代直升機中， 預(yù)計能夠在未來較長的一段時期內(nèi)為公司帶來持續(xù)訂單。

（4）中航重機

中航重機前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入 77.18 億元，同比增長 18.34%；實現(xiàn)歸母凈利潤 9.16 億元，同比增長 50.46%。2017-2021 年，中航重機營收復(fù)合增速為 11.62%，歸母 凈利潤復(fù)合增速為 52.53%。中航重機歸母凈利潤增速顯著大于營收增速的主要原因為 中航重機自身推動改革加強費用管控。中航重機 2021 年處置了原全資子公司力源液壓 （蘇州）有限公司 57.55%的股權(quán)產(chǎn)生投資收益 1.40 億元。 中航重機 2017-2021 年毛利率持續(xù)提升，2021 年毛利率達 28.33%，較 2021 年提 升 1.69pct。中航重機凈利率也逐步爬升，2021 年凈利率為 11.00%，較 2021 年提升 4.64pct。中航重機凈利率不斷提升和毛利率提升以及期間費用率持續(xù)下降的原因有關(guān)。 2021 年，中航重機期間費用率為 13.17%，較 2020 年下降了 3.04pct。 中航重機鍛造產(chǎn)品的毛利率較為穩(wěn)定。2021 年鍛造產(chǎn)品毛利率 28.92%，較 2020 年 微升 0.89pct。散熱器和液壓產(chǎn)品毛利率波動較大。2021 年散熱器業(yè)務(wù)毛利率微 25.32%， 較 2020 年減少了 3.73pct。液壓產(chǎn)品毛利率 24.85%，較 2020 年提升了 8.87pct。

2021 年中航重機再次發(fā)布定增預(yù)案，計劃向中航科工、中航資本在內(nèi)的不超過 35 名特定投資者發(fā)行股份。公司計劃募集資金 19.10 億元，扣除發(fā)行費用后，用于航空精 密模鍛產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級項目和特種材料等溫鍛造生產(chǎn)線建設(shè)項目，預(yù)計到 2024 年 12 月可 以達到預(yù)定使用狀態(tài)。

（5）鉑力特

第三季度歸母凈利潤轉(zhuǎn)正，毛利率進一步提升。鉑力特前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入 5.20 億元，同比增長 117.93%；實現(xiàn)歸母凈利潤-0.22 億元，同比增加 81.57%。鉑力特前三 季度股權(quán)激勵費用為 1.26 億元，較高的股權(quán)激勵費用導(dǎo)致凈利潤為負。2022Q3 鉑力特 實現(xiàn)營業(yè)收入 2.44 億元，同比增加 155.75%；實現(xiàn)歸母凈利潤 1684 萬元，為 2022 年來 單季度首次轉(zhuǎn)正，主要系鉑力特營收大幅增長所致。鉑力特前三季度毛利率為 53.37%， 同比增加 6.81pct，較 2021 年全年增加 5.14pct。鉑力特毛利率提升或和二期項目投產(chǎn)及 產(chǎn)品打印效率提升等因素有關(guān)。 期間費用管控良好，研發(fā)投入保持高位。鉑力特前三季度期間費用率 62.50%，同比 減少 45.67pct。其中：銷售費用率 8.72%，同比下降 1.90pct；管理費用率 32.42%，同比 下降 32.76pct，主要由鉑力特股權(quán)激勵費用與去年相近，但營收高速增長所致；研發(fā)費 用率為 20.66%，同比下降 10.05pct，研發(fā)費用較去年同期增長 46.60%，根據(jù)鉑力特半年 報，研發(fā)重點項目涵蓋設(shè)備粉末循環(huán)、鋪粉缺陷識別、送粉精度提升、新牌號粉末開發(fā) 等方向。

經(jīng)營活動現(xiàn)金流減少，存貨較期初明顯增加。鉑力特經(jīng)營活動現(xiàn)金流為-1.35 億元， 同比減少 0.52 億元，或和經(jīng)營規(guī)模擴大，購買設(shè)備配件、生產(chǎn)材料及支付職工薪酬增加 較多有關(guān)。投資活動現(xiàn)金流凈額為-1.23 億元，較去年流出增加 573.08 萬元，或與報告 期支付募投項目建設(shè)款較多有關(guān)。三季度末存貨 5.58 億元，較年初增加 42.89%；三季 度末合同負債 0.56 億元，較二季度末增加 45.35%，反映下游需求旺盛，公司積極備貨 備產(chǎn)。 國內(nèi)最大的金屬 3D 打印產(chǎn)業(yè)基地，產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局。設(shè)備端：自產(chǎn)金屬 3D 打 印設(shè)備兼具性能和價格優(yōu)勢，2017-2021 年營收復(fù)合增速達 55.62%，遠超代理設(shè)備增速。 打印產(chǎn)品端：公司擁有 270 余臺增材制造設(shè)備，80 余臺檢測設(shè)備，是國內(nèi)最大的金屬 3D 打印產(chǎn)業(yè)基地，產(chǎn)品市占率很高，服務(wù)航天科工、航天科技、中航工業(yè)、中國航發(fā)、 空中客車等客戶。材料端：鉑力特完成 10 條增材制造高品質(zhì)金屬粉末生產(chǎn)線建設(shè)，粉 末的各項指標達到行業(yè)先進水平。 募集資金以提升產(chǎn)能，打開公司成長空間。2022 年 7 月，鉑力特三期項目開始建 設(shè)。2022 年 8 月，公司發(fā)布定增預(yù)案，擬向特定對象發(fā)行股票募集資金總額不超過人民 幣 31.09 億元，其中金屬增材制造大規(guī)模智能生產(chǎn)基地項目投入金額 25.09 億元，建造 總建筑面積約 16.32 萬平方米的生產(chǎn)車間、廠房。項目建成后將大幅提升公司金屬增材 定制化產(chǎn)品和原材料粉末的產(chǎn)能，滿足航空航天、醫(yī)療齒科及汽車等應(yīng)用領(lǐng)域?qū)υ霾闹?造快速增長的需求。 鉑力特是金屬增材領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。產(chǎn)品布局全面，涵蓋了 3D 打印設(shè)備、3D 打印 定制化產(chǎn)品、3D 打印原材料等。公司技術(shù)實力雄厚，產(chǎn)品性能在國內(nèi)處于領(lǐng)先水平。未 來增材產(chǎn)品逐步進入批量生產(chǎn)階段，營收有望保持高速增長態(tài)勢。

（6）臻鐳科技

三季度營收、利潤高速增長，毛利率進一步提升。前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入 1.49 億元， 同比增長 49.02%，實現(xiàn)歸母凈利潤 0.71 億元，同比增長 72.85%。三季度實現(xiàn)營業(yè)收入 0.44 億元，同比增加 170.98%，實現(xiàn)歸母凈利潤 0.21 億元，同比增加 5150.00%。公司 三季度營收高速增長，和市場需求擴大帶來銷售規(guī)模增加以及 2021Q3 營收僅占全年的 8.58%有關(guān)。公司三季度凈利潤快速增長主要和收入規(guī)模、利息收入大幅增長有關(guān)。公 司三季度實現(xiàn)利息收入 1017.75 萬元，較去年同期增加了 1008.66 萬元。2022Q3，公司毛利率為 86.31%，同比提升 2.79pct，或因高毛利的芯片類產(chǎn)品收入占比增加所致。 研發(fā)費用明顯增長，財務(wù)費用率大幅下降。臻鐳科技前三季度銷售/管理/研發(fā)/財務(wù) 費用率分別為 4.91%/12.66%/29.94%/-10.37%，分別同比+0.09pct/-0.72pct/+3.92pct/- 10.03pct。其中財務(wù)費用率大幅下降和利息收入大幅增長有關(guān)。前三季度研發(fā)費用 0.45 億元，同比增加 71.44%。上半年，臻鐳科技在終端射頻前端芯片領(lǐng)域，開發(fā)了 6 款高 壓、寬帶、高線性功放管和 4 款金屬管殼封裝氮化鎵功放管；在射頻收發(fā)芯片級高速度 高精度 ADC/DAC 領(lǐng)域，新研四款芯片，鞏固了在該領(lǐng)域的先發(fā)優(yōu)勢；在電源管理芯片 領(lǐng)域，新研制了 8 款用于 T/R 組件的電源管理芯片、6 款低壓差線性穩(wěn)壓器、6 款微模 塊電源；在微系統(tǒng)及模組領(lǐng)域，新研了 5 款高集成、輕量化的射頻微系統(tǒng)。公司持續(xù)加 大研發(fā)投入，不斷開拓新產(chǎn)品，滿足了下游客戶的多樣化需求，為未來業(yè)績增長奠定了 基礎(chǔ)。

存貨和預(yù)付賬款大幅增加，預(yù)示下游需求旺盛。公司存貨 0.65 億元，較年初增加 118.59%，較年中增加 31.17%；公司預(yù)付賬款 0.60 億元，較年初增加 58.04%，較年中 增加 18.74%。公司積極備貨備產(chǎn)，預(yù)示下游需求旺盛。公司合同負債 0.17 億元，較年 初增加 21.97%。

（7）國博電子

國博電子前三季實現(xiàn)營業(yè)收入 26.61 億元，同比增長 59.71%，實現(xiàn)歸母凈利潤 4.02 億元，同比增長 37.63%。單季度來看，2022Q3 國博電子實現(xiàn)營收 9.25 億元，同比增 加 73.29%，歸母凈利潤為 1.40 億元，同比增加 40.60%，國博電子前三季度期間費用率 為 12.11%，同比減少 2.31pct。國博電子持續(xù)加大研發(fā)投入， 前三季度研發(fā)費用為 2.59 億元，同比增加 52.64%。 國內(nèi)最大的 T/R 組件研制平臺，手握大額合同訂單。國博電子通過整合中國電科五 十五所微系統(tǒng)事業(yè)部有源相控陣 T/R 組件業(yè)務(wù)，構(gòu)建了覆蓋 X 波段、Ku 波段、Ka 波 段的設(shè)計平臺，產(chǎn)品市場占有率國內(nèi)領(lǐng)先，是國內(nèi)面向各軍工集團銷量最大的有源相控 陣 T/R 組件研發(fā)生產(chǎn)平臺。軍用領(lǐng)域，國博電子研制了數(shù)百款 T/R 組件，其中定型或 技術(shù)水平達到固定狀態(tài)產(chǎn)品數(shù)十項，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于彈載、機載等領(lǐng)域。民用領(lǐng)域，國 博電子作為基站射頻器件核心供應(yīng)商，系列產(chǎn)品在 2、3、4、5 代移動通信的基站中得 到了廣泛應(yīng)用，產(chǎn)品性能指標處于國際先進水平。根據(jù)國博電子招股說明書披露，公司 與 A01 客戶于 2021 年月簽訂了 40.90 億元的大額 T/R 組件合同，合同正在執(zhí)行，將為 公司未來業(yè)績增長提供支撐。

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精選報告來源：【未來智庫】?！告溄印?/strong>

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