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易聯(lián)pos機好嗎
神馬股份：帝斯曼上調(diào)PA價格，國內(nèi)PA價格延續(xù)漲勢
類別：公司 研究機構(gòu)：信達證券股份有限公司 研究員：郭荊璞，張燕生
近期，帝斯曼宣布，由于2017年全年及2018年初原材料價格持續(xù)大幅上漲，決定自4月1日起，在全球范圍內(nèi)上調(diào)部分工程塑料產(chǎn)品價格，其中PA6/PA66產(chǎn)品價格調(diào)漲175歐元/公噸，折合人民幣約1365元/噸。點評：
PA66價格延續(xù)漲勢，PA6價格受到提振。繼索爾維和英威達分別于2月16日和22日宣布法國工廠Butachimie的己二腈裝置遭遇不可抗力之后，下游廠商紛紛宣告將減少PA66的供應(yīng)，加劇了PA66供需緊張的局面，PA66價格步入快速上漲通道。繼巴斯夫、奧升德、塞拉尼斯相繼發(fā)布漲價函之后，帝斯曼也宣布調(diào)漲PA6/PA66價格。3月8日，國內(nèi)神馬PA66(牌號EPR27)市場價32500元/噸，相較3月1日上漲500元/噸，奧升德(牌號21SPC)和旭化成(牌號1300S)市場價分別為36500-37000元/噸、33300元/噸，相較3月1日分別上漲2250元/噸、1800元/噸。目前，國內(nèi)PA66生產(chǎn)廠商除神馬開工率8成外，大都低負荷運行，行業(yè)庫存處于低位，預(yù)計短期內(nèi)PA66價格或?qū)⒀永m(xù)漲勢。
PA6和PA66下游部分應(yīng)用領(lǐng)域重疊，導(dǎo)致PA6對PA66有一定的替代效應(yīng)，歷史上兩者價格走勢基本一致，因而市場普遍認為PA66價格的上漲將受到PA6價格的制約。但我們認為，PA66價格的上漲亦將提振PA6市場交易者的情緒，從而帶動其價格上漲，而PA6價格的上漲反過來又將進一步推漲PA66價格而形成正反饋。根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，目前PA6華東市場成交加權(quán)價18400元/噸，相對3月1日上漲350元/噸或1.94%。
己二腈是PA66生產(chǎn)的關(guān)鍵中間體，索爾維法國工廠對其供應(yīng)影響重大。己二腈是PA66生產(chǎn)的關(guān)鍵中間體，主要用于生產(chǎn)尼龍中間體已二胺，約90%的己二腈用于尼龍66鹽的生產(chǎn)。由于技術(shù)壁壘及投資門檻較高，己二腈行業(yè)集中度極高。全球己二腈生產(chǎn)裝置共有14套，總生產(chǎn)能力約為200萬噸，其中，美國英威達、德國巴斯夫、美國首諾、法國羅地亞、日本旭化成5家公司合計產(chǎn)能達到172萬噸。目前，全球己二腈供應(yīng)緊張，大部分產(chǎn)能僅自用于公司己二胺及尼龍66的生產(chǎn)，僅英威達、巴斯夫、羅地亞3家公司具有部分剩余己二腈商品外售。近日，繼索爾維和英威達分別于2月16日和22日宣布兩者合資(股權(quán)各占50%)的法國工廠Butachimie的己二腈裝置遭遇不可抗力，Butachimie擁有己二腈產(chǎn)能52萬噸，占全球己二腈產(chǎn)能的25%，此次停產(chǎn)將對全球己二腈乃至PA66的供應(yīng)產(chǎn)生重大影響，加劇PA66供應(yīng)緊張的局面。
神馬股份(600810)擁有全球最完整、技術(shù)含量最高、循環(huán)經(jīng)濟特征最明顯的尼龍產(chǎn)業(yè)鏈。公司是以中國平煤神馬集團為控股股東，以化工、化纖為主業(yè)的特大型企業(yè)，是中國平煤神馬集團尼龍板塊的管理平臺。公司依托大股東平煤神馬集團的平臺，可以解決一部分焦炭苯的供應(yīng)，公司自身建有己二胺、環(huán)己醇、己二酸等裝置，保證了尼龍66產(chǎn)業(yè)鏈的絕大部分的環(huán)節(jié)。此外，公司是英威達在國內(nèi)最大的采購商，有著長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，保障了己二睛的穩(wěn)定供應(yīng)。公司主導(dǎo)產(chǎn)品尼龍66工業(yè)絲、簾子布生產(chǎn)規(guī)模世界第一；尼龍66鹽位居亞洲第一、世界第四；尼龍66切片規(guī)模居于全國首位。
PA66仍有很大發(fā)展空間，預(yù)計未來十年需求增長主要來自中國?；诳焖侔l(fā)展的中國經(jīng)濟，基于中國人均尼龍占用量仍處于較低的水平，基于新興國家汽車工業(yè)的快速發(fā)展，以及汽車向節(jié)能環(huán)保型發(fā)展的考慮，尼龍66工程塑料和尼龍66工業(yè)絲、尼龍66安全氣囊絲等在中國市場將有很大的發(fā)展空間。相對于需求的增長，中國尼龍66高性能工程塑料產(chǎn)品產(chǎn)能嚴(yán)重不足，國內(nèi)需求有相當(dāng)一部分依賴進口來滿足。PCI預(yù)測未來10年，全球尼龍66業(yè)務(wù)增長的重點在中國。其中尼龍66工業(yè)長絲年均增長率為3.8%；工程塑料增長率為4.9%，己二胺8.8%，己二酸4.4%，均遠高于全球平均增長水平。
盈利預(yù)測及評級：我們預(yù)計公司2017-2019年的營業(yè)收入分別達到107.65億元、115.44億元和118.01億元，同比增長7.22%、7.24%和2.22%，歸母凈利潤分別達到0.89億元、2.47億元和2.95億元，同比增長4.87%、176.93%和19.51%，EPS分別達到0.20元、0.56元和0.67元，對應(yīng)2018年03月08日收盤價(9.92元/股)的動態(tài)PE分別為49倍、18倍和15倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險因素：國內(nèi)企業(yè)生產(chǎn)技術(shù)取得突破；上游原材料價格波動；PA66價格上漲導(dǎo)致PA6對PA66的替代效應(yīng)增強；Butachimie己二腈裝置復(fù)產(chǎn)。
新國都：嘉聯(lián)支付流水增長92%，海外及公司業(yè)務(wù)持續(xù)優(yōu)化
類別：公司 研究機構(gòu)：申萬宏源集團股份有限公司 研究員：劉洋，劉暢
2017年公司業(yè)績低于預(yù)期。公司公告2017年業(yè)績快報，營業(yè)收入為12.36億元同比增長9.72%。歸屬母公司凈利潤為7720萬元同比下滑44.47%，分別低于我們預(yù)測的15.72和1.77億元。公司業(yè)績低預(yù)期主要受市場競爭影響及POS機型銷售結(jié)構(gòu)變化，2017年公司綜合毛利率下滑。上年同期凈利潤包含確認轉(zhuǎn)讓南京新國都(300130)100%股權(quán)產(chǎn)生收益3，296萬元。
嘉聯(lián)支付收購進展穩(wěn)步進行，2017年流水增長92%。根據(jù)公司披露收購嘉聯(lián)支付的事項處于正常推進過程中，各項工作正在穩(wěn)步進行，同時已上報中國人民銀行總行核準(zhǔn)。嘉聯(lián)支付擁有全國性收單牌照，公司續(xù)牌已于2017年完成。2017年開始嘉聯(lián)支付在渠道合作模式、銷售模式和人力資源管理模式上進一步優(yōu)化，實現(xiàn)了經(jīng)營業(yè)績的增長。2017年全年交易流水達到5750億元同比增長92%，預(yù)計2017年凈利潤接近7500萬元。嘉聯(lián)支付承諾2018年凈利潤不低于9000萬元，2018及2019年合計不低于1.9億元。我們預(yù)計收購?fù)瓿珊?，新國都將輸出支付以及線下維護能力結(jié)合嘉聯(lián)支付常年在收單行業(yè)的經(jīng)驗和口碑，公司凈利潤將會大幅超出業(yè)績承諾。
國內(nèi)POS機業(yè)務(wù)面臨壓力，海外出現(xiàn)增長點。2017年公司業(yè)績低于預(yù)期，主要是受POS行業(yè)面臨升級換代新產(chǎn)品智能POS在逐步推廣以及行業(yè)競爭加劇的影響。在國內(nèi)市場各大POS廠商競爭已變得非常充分的背景下，公司逐漸把銷售增長重點轉(zhuǎn)向海外市場，公司海外業(yè)務(wù)收入快速增長，2016年海外收為1.27億元同比增長127%，我們預(yù)計2018年公司海外收入增速顯著。此外，公司智能POS產(chǎn)品已經(jīng)入選國內(nèi)多家銀行招標(biāo)，為新一輪支付行業(yè)升級奠定了良好基礎(chǔ)。2018年3月8日公司公告因業(yè)務(wù)需要擬設(shè)立全資子公司新國都迪拜股份責(zé)任有限公司，預(yù)示公司海外業(yè)務(wù)進展迅速。
1.43億元轉(zhuǎn)讓易聯(lián)技術(shù)100%股權(quán)，進一步優(yōu)化公司業(yè)務(wù)。2018年1月26日，新國都基于整合上市公司體系內(nèi)研發(fā)業(yè)務(wù)，進一步優(yōu)化公司資源配置的考慮，以現(xiàn)金方1.43億元向德海威轉(zhuǎn)讓全資子公司深圳市易聯(lián)技術(shù)有限公司易聯(lián)技術(shù)100%的股權(quán)。
維持買入評級，下調(diào)公司2017至2019年收入及凈利潤預(yù)測。由于POS行業(yè)面臨采購價格調(diào)整壓力，我們下調(diào)公司2017-2019年收入預(yù)測21.4%、27.7%和27.6%，由15.72、20.72和24.43億元下調(diào)至12.36、14.98和17.68億元。我們下調(diào)公司2017-2019年凈利潤預(yù)測56.5%、55.4%和51.6%，由1.77、2.24和2.77億元下調(diào)至0.77、1.00和1.34億元。預(yù)計公司2017-2019年EPS分別為0.29、0.38和0.51元?？紤]到嘉聯(lián)支付業(yè)績承諾，2018及2019年備考利潤1.9為和2.34億元，對應(yīng)2018年業(yè)績?yōu)?3倍，維持買入評級。我們預(yù)計收購?fù)瓿珊?，新國都將輸出支付以及線下維護能力結(jié)合嘉聯(lián)支付常年在收單行業(yè)的經(jīng)驗和口碑，公司凈利潤將會大幅超出業(yè)績承諾。
濱化股份：主業(yè)景氣助業(yè)績持續(xù)增長，轉(zhuǎn)型升級在路上
類別：公司 研究機構(gòu)：太平洋證券股份有限公司 研究員：楊偉
事件：公司發(fā)布2017年報，全年實現(xiàn)營業(yè)收入64.65億元，同比+32.96%；歸母凈利潤8.26億元，同比+130.14%；Q1-Q4分別實現(xiàn)歸母凈利潤1.76億元、1.85億元、1.98億元、2.66億元；擬每10股分紅2.2元，轉(zhuǎn)增3股。
公司深耕氯堿行業(yè)近50年，擁有年產(chǎn)能燒堿61萬噸、環(huán)氧丙烷28萬噸、三氯乙烯8萬噸、氯丙烯6萬噸、四氯乙烯8萬噸、雙氧水(折純)3萬噸、聚醚8萬噸，經(jīng)受住了2017年山東環(huán)保高壓考驗，環(huán)保及一體化優(yōu)勢明顯。受益于2017年燒堿及PO價格大幅上漲，毛利率提升，公司業(yè)績大幅提升130.14%，ROE提升至14.46%(+7.26pcts)，EPS提升至0.70元。其中燒堿和PO產(chǎn)量分別為67.76萬噸(+3.43%)、28.78萬噸(-4.86%)，銷量分別為66.97萬噸(+3.02%)、25.36萬噸(-8.63%)，銷售均價分別為3381.49元/噸(+58.29%)、9080.61元/噸(+17.76%)，毛利率分別為54.48%(+20.29pcts)、12.34%(+0.04pcts)。
燒堿：2017年燒堿企業(yè)相比2010年減少19家至157家，單個企業(yè)平均規(guī)模從17萬噸上升至25.3萬噸。展望未來，我們認為隨著落后產(chǎn)能淘汰，環(huán)保高壓常態(tài)化，燒堿行業(yè)集中度不斷提高，而下游氧化鋁(30%)、化工(19%)、紡織化纖(16%)、造紙(13%)等行業(yè)需求穩(wěn)定，氯堿裝置開工率維持高位。而液氯作為燒堿副產(chǎn)品，由于氯堿不平衡，大部分地區(qū)貼價銷售，勢必支撐燒堿價格?？紤]采暖季結(jié)束后，氧化鋁對燒堿需求增加，有望催化價格上漲。PO：盡管PO規(guī)劃產(chǎn)能較多，但投放進度低于預(yù)期。且供給端污染嚴(yán)重的氯醇法占比56%，易受環(huán)保影響；HPPO法占比12%，還不成熟?？傮w而言我國PO供需緊平衡，邊際變化(檢修、停車)極易催化價格大幅上漲。
公司在建7.5萬噸環(huán)氧氯丙烷、6000噸電子級氫氟酸和1000噸六氟磷酸鋰項目，2017年進度分別為85%、60%和80%，預(yù)計分別于2019年6月、2018年6月、2018年6月完工，有望貢獻新業(yè)績。公司已開發(fā)電子級氫氟酸客戶83家，六氟磷酸鋰客戶33家。同時與清華工研院合作，推動公司轉(zhuǎn)型升級，成為先進能源和新材料公司。
我們預(yù)計公司2018-2020年歸母凈利分別為10.61億元、11.92億元、12.60億元，送股前對應(yīng)EPS0.89元、1.00元、1.06元，PE11X、10X、9X，考慮公司主業(yè)景氣，且有新增產(chǎn)能，未來轉(zhuǎn)型升級，給予“買入”評級。
酒鬼酒：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級顯著，省外擴張有序進行
類別：公司 研究機構(gòu)：中信建投證券股份有限公司 研究員：張芳
公司發(fā)布2017年年度報告
2017年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入8.78億元，同比增長34.13%，歸母凈利潤1.76億元，同比增長62.18%，扣非歸母凈利潤1.52億元，同比增長47.83%，基本每股收益0.5420元，同比增長62.18%。其中，單四季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入3.27億元，同比增長48.14%，歸母凈利潤0.60億元，同比增長38.60%，扣非歸母凈利潤0.61億元。
公司經(jīng)本次董事會審議通過的利潤分配預(yù)案為：以324，928，980為基數(shù)，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.50元(含稅)，送紅股0股(含稅)，不以公積金轉(zhuǎn)增股本。
四季度超預(yù)期，全年業(yè)績高速增長
在2016年四季度包含部分春節(jié)旺季、基數(shù)較高的情況下，2017年第四季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入3.27億元，同比增長48.14%，業(yè)績增速加快，超出市場預(yù)期；四季度歸母凈利潤增速38.60%，略低于營收增速，主要是由于資產(chǎn)減值損失增加較多所致。全年來看，公司營收增速34.13%，歸母凈利潤增速62.18%，遠高于行業(yè)平均水平，公司主力產(chǎn)品次高端酒鬼系列受益于消費升級，增速顯著，助力公司業(yè)績高速增長。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升顯著，盈利能力進一步增強
從產(chǎn)品端來看，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級明顯。高端內(nèi)參系列實現(xiàn)營收1.77億元，同比增長18.27%，次高端酒鬼系列實現(xiàn)營收5.83億元，同比增長55.16%，中低端的湘泉系列實現(xiàn)營收0.84億元，同比下降0.55%，而除了這三大系列之外的其他系列營收更是下降了20.20%至0.33億元?？梢钥闯?，公司對于次高端和高端產(chǎn)品的聚焦收效顯著，尤其是公司的主力產(chǎn)品酒鬼系列，營收占比提升了9.01pct至66.43%。
在2017年行業(yè)普遍提價的情況下，公司產(chǎn)品價格也進行了相應(yīng)調(diào)整。受到提價影響，公司內(nèi)參系列和酒鬼系列毛利率分別提升2.22pct和3.01pct至93.41%和79.33%，酒類銷售整體毛利率提升3.01pct至77.90%，盈利能力進一步增強。
費用方面，2017年公司在銷售規(guī)模大幅增加的情況下，銷售費用和管理費用分別增長24.72%和27.29%，費用率分別下降了1.76pct和0.72pct，規(guī)模效應(yīng)初步顯現(xiàn)。2017年公司凈利潤率19.83%，同比提升了5.01pct，盈利能力增強顯著。
改革效果較顯著，全國化進程進一步加速
酒鬼酒(000799)作為湘酒第一品牌，近年來也在積極進行全國擴張，力圖打造成為全國性品牌。2017年，公司大本營所在的華中地區(qū)實現(xiàn)穩(wěn)定增長，銷售收入5.13億元，同比增長10.91%，營收占比由70.70%下降到58.46%。華東和華北地區(qū)都呈現(xiàn)出了高增速，營收增速分別為359.11%和103.82%，收入占比分別提升至8.18%和22.92%。中糧白酒人員并入酒鬼后，后渠道擴張效果顯現(xiàn)，公司全國化進程進一步加速。
盈利預(yù)測與估值
行業(yè)復(fù)蘇顯著，尤其體現(xiàn)在次高端上。公司次高端產(chǎn)品酒鬼系列加速放量，全國化擴張進一步提速。中糧入主后對公司的改革已經(jīng)顯出成效，我們看好公司未來持續(xù)性的發(fā)展。我們預(yù)計公司2018-2020年營收增速為45.9%、28.8%和22.9%，凈利潤增速分別為49.4%、34.2%和28.9%，對應(yīng)的EPS分別為0.81、1.09和1.40元，目標(biāo)價31元，維持增持評級。
風(fēng)險提示
酒鬼系列銷售疲弱，省外渠道拓展不利
大亞圣象：主業(yè)穩(wěn)健發(fā)展，盈利能力改善
類別：公司 研究機構(gòu)：中泰證券股份有限公司 研究員：篤慧
事件：大亞圣象(000910)發(fā)布2017年年報，2017全年公司實現(xiàn)營收70.48億元，同比增長7.91%；實現(xiàn)歸母凈利潤6.59億元，同比增長21.82%；合每股收益1.22元。其中，Q4單季度實現(xiàn)營收22.20億，同比增長0.45%；歸母凈利潤2.96億元，同比增長14.24%。
驗證管理優(yōu)化帶動業(yè)績邊際改善邏輯，盈利能力改善。2017全年公司實現(xiàn)銷售毛利率35.54%，同比增長1.59pct。其中，Q4單季度毛利率35.00%，同比增長2.55pct。主要系核心木地板業(yè)務(wù)毛利率提升所致。整體上，公司盈利能力提升顯著，2017年全年凈利率10.46%，同比增長2.28pct.，Q4單季度凈利率15.03%，同比增長4.76pct，驗證此前內(nèi)部治理優(yōu)化帶動業(yè)績邊際改善邏輯。2016年、2017年兩次股權(quán)激勵計劃覆蓋總部和子公司高管與一線業(yè)務(wù)人員，有利于降低公司內(nèi)部代理成本，實現(xiàn)總部與子公司之間的利益統(tǒng)一。
加大品牌推廣投入，期間費用上漲。2017全年公司整體期間費用率23.45%(+1.02pct)；其中，銷售費用率13.46%(+0.92pct)，管理費用率9.19%(-0.01pct)，財務(wù)費用率0.80%(+0.12pct)。主要系加強廣告投放力度、市場開發(fā)促銷費用增加，匯兌損失增加所致。
地板業(yè)務(wù)：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化促收入與毛利率齊升，工裝業(yè)務(wù)超預(yù)期，龍頭地位穩(wěn)固。1)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高端化利好企業(yè)綜合毛利率持續(xù)提升。木地板業(yè)務(wù)2017年全年實現(xiàn)營收49.32億元，同比增長10.97%，毛利率41.24%(+1.56pct)，主要系發(fā)展高毛利三層/多層實木地板產(chǎn)品所致。公司當(dāng)前地板產(chǎn)能5300萬平方米/年，預(yù)計未來產(chǎn)品端增速：三層實木地板>多層實木地板>強化地板，收入盈利齊升有望持續(xù)。2)工裝業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛，市場份額進一步提升。公司大客戶戰(zhàn)略有序推進，以萬科為核心的戰(zhàn)略合作房地產(chǎn)公司數(shù)量達到60家，2017年工程類地板銷量同比增長40%。全年木地板銷售4496萬平方米，同比增長6.87%，公司在全國木地板市場的占有率進一步提升，龍頭地位穩(wěn)固。
人造板業(yè)務(wù)：把握定制家居需求，新增刨花板產(chǎn)能鞏固龍頭地位。1)中高密度板業(yè)務(wù)2017年全年實現(xiàn)營收17.55億元，同比增長4.1%，毛利率21.28%(-0.78pct)，主要系上游原材料價格、運輸成本以及勞動力成本快速上升所致。
2017年度，公司銷售中高密度板144萬立方米，同比增長4.35%。2)新建刨花板項目打造新利潤增長點。公司目前中高密度板和刨花板產(chǎn)能185萬立方米/年，并于2016年底投資建設(shè)年產(chǎn)50萬立方米的宿遷刨花板項目。2017年在建工程新增1.25億達1.67億，較2016年4120萬增長304.2%，主要系刨花板生產(chǎn)線項目投資增加所致。近兩年定制家居市場火熱帶動刨花板需求上升，宿遷項目投產(chǎn)后有望成為新業(yè)績增長點，進一步鞏固公司人造板龍頭地位。
品牌效應(yīng)和渠道優(yōu)勢顯著，圍繞主業(yè)穩(wěn)健發(fā)展。大亞圣象擁有近3000家統(tǒng)一授權(quán)、統(tǒng)一形象的地板專賣店，“圣象”品牌價值已達345.68億元，位居中國家居行業(yè)榜首。2017年我國具有一定規(guī)模的地板企業(yè)木竹地板總銷量4.15億平方米，同比增長4.64%。其中，強化木地板銷售2.15億平方米，同比增長2%，實木復(fù)合地板銷售1.15億萬平方米，同比增長9.95%。未來公司將堅持做大做強人造板和木地板兩大主業(yè)，完善以客廳為核心的家居生活空間定制“圣象整屋空間定制”創(chuàng)新商業(yè)模式，擴大木地板銷量，拓寬公司的未來發(fā)展空間。
投資建議：公司2018-20年持續(xù)發(fā)展高毛利率、高進入壁壘的三層和多層實木地板業(yè)務(wù)，同時內(nèi)部管控效率持續(xù)提升，行業(yè)景氣程度持續(xù)向好，大亞圣象業(yè)績有望持續(xù)高增長。我們預(yù)估公司2018-20年實現(xiàn)營收80.49、88.42、96.20億元，同比增長14.19%、9.86%、8.80%，實現(xiàn)歸母凈利潤8.07、9.38、10.88億元，同比增長22.42%、16.28%、15.96%，對應(yīng)EPS為1.45、1.69、1.96元。給予2019年20倍PE，對應(yīng)價格33.8元，維持“買入”評級。
巨化股份(600160)：制冷劑價格再起，攜手大基金看好未來
類別：公司 研究機構(gòu)：東北證券股份有限公司 研究員：劉軍
公司公布2017年業(yè)績預(yù)告，2017年歸屬上市公司股東的凈利潤預(yù)計將實現(xiàn)83，123-95，123萬元，同比增加450-529%。業(yè)績同比大幅提高的主要原因是受益供給側(cè)改革的影響，公司主要產(chǎn)品價格回升，且銷量上升，從而致使公司2017年凈利潤出現(xiàn)大幅增長。
一體化制冷劑龍頭，充分受益供給側(cè)改革紅利：公司是國內(nèi)制冷劑龍企業(yè)，背靠巨化集團，擁有從上游原材料、一體化生產(chǎn)系統(tǒng)和完善的環(huán)保裝置等協(xié)同競爭優(yōu)勢。2017年公司主要原材料螢石、無水氫氟酸漲幅巨大，公司可部分自給氫氟酸，利用一體化氟化工系統(tǒng)可對沖原材料上行的風(fēng)險，充分受益供給側(cè)改革的紅利。
制冷劑價格再起，增厚公司業(yè)績：進入3月，下游空調(diào)廠商逐漸加大生產(chǎn)以應(yīng)對即將到來的旺季。無水氫氟酸維持高位，對價格形成堅挺的支撐。據(jù)百川資訊數(shù)據(jù)，2018年制冷劑價格再度上行，目前R22價格19000元/噸，較年初上漲18.75%；R125價格55000元/噸，較年初上漲14.58%；R410a價格45000元/噸，較年初上漲25%。受益于房地產(chǎn)后周期的影響和海外需求的提升，制冷劑價格有望繼續(xù)看漲，將大幅增厚公司業(yè)績。
攜手大基金，開拓電子化學(xué)品新天地：公司擬聯(lián)合大基金和多家基金共同出資設(shè)立中巨芯科技，公司擬以貨幣方式出資39，000萬元，持股比例39%。中巨芯擬在公司原子公司凱圣和博瑞的基礎(chǔ)上進行發(fā)展，主要從事濕電子化學(xué)品和高純電子氣體的研發(fā)和制備。目前正是我國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵時期，和大基金的合作有利于我國電子化學(xué)品的國產(chǎn)化進程，加速實現(xiàn)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的彎道超車，公司也將受益加快轉(zhuǎn)型步伐。
盈利預(yù)測：預(yù)計公司2017-2019年歸母凈利潤9.2/12.87/14.58億元，對應(yīng)PE分別為29/21/18倍，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：產(chǎn)品價格下跌的風(fēng)險；新業(yè)務(wù)進展不及預(yù)期的風(fēng)險
銀輪股份：新能源汽車熱管理成為增長重點
類別：公司 研究機構(gòu)：國金證券股份有限公司 研究員：張帥
公司是國內(nèi)熱交換器龍頭，行業(yè)地位穩(wěn)固，新能源車熱管理成為增長重點。四大業(yè)務(wù)涵蓋三大領(lǐng)域，油冷器、中冷器國內(nèi)市場占有率分別達到45%和35%，核心業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長；尾氣處理業(yè)務(wù)充分受益減排法規(guī)，進一步布局下一階段方案；加大投入新能源車熱管理業(yè)務(wù)，多款產(chǎn)品量產(chǎn)成為增長重點。
熱交換器隨著自主品牌的高速增長而發(fā)展。乘用車熱交換器營收占比從2013年10%提升到2016年的40%，為主要增長來源，前五大客戶福特、吉利、廣汽、長城、長安，有望繼續(xù)隨自主品牌的高速增長而發(fā)展。中冷器增量主要來自乘用車渦輪增壓發(fā)動機的滲透率提升，新增訂單長安40萬套、廣汽20萬套，且有美國通用和上汽通用訂單釋放。升級冷卻模塊配套供應(yīng)吉利，提高利潤率，提升市場占有率。
尾氣后處理業(yè)務(wù)受益于減排法規(guī)。公司在法規(guī)各階段均有產(chǎn)品與方案，國內(nèi)商用車EGR冷卻器市占率約30%，從輕卡擴展至整個柴油機商用車，并向汽油機迅速滲透。SCR封裝以中重型商用車為主，繼而進入輕卡領(lǐng)域；DPF項目已為國六階段做好準(zhǔn)備。
新能源汽車熱管理成為增長重點。系統(tǒng)單車價值5000元，新增市場超100億。公司切入新能源汽車熱管理行業(yè)，受益于行業(yè)爆發(fā)，現(xiàn)已供應(yīng)前端模塊、電控冷卻器、電機冷卻器、電池水冷板、高低溫水箱等產(chǎn)品，配套吉利、廣汽、比亞迪(002594)、宇通、寧德時代。
投資建議
公司為國內(nèi)熱交換器龍頭企業(yè)，乘用車業(yè)務(wù)快速增長、積極開拓新能源汽車熱管理業(yè)務(wù)；并前瞻布局尾氣后處理業(yè)務(wù)，受益于減排春風(fēng)。預(yù)計2017年-2019年EPS為0.41、0.47、0.56元，對應(yīng)2017年-2019年動態(tài)市盈率分別為24x、21x、17x。
風(fēng)險提示
乘用車業(yè)務(wù)開拓不及預(yù)期、尾氣減排政策不及預(yù)期、新能源汽車熱管理業(yè)務(wù)不及預(yù)期、定增業(yè)務(wù)落地不及預(yù)期。
雷鳴科化：淮礦股份業(yè)績超預(yù)期，18年有望更上一層樓
類別：公司 研究機構(gòu)：安信證券股份有限公司 研究員：周泰
事件：2018年3月8日，公司發(fā)布年度業(yè)績報告稱，2017年歸屬于母公司所有者的凈利潤為1.19億元，較上年同期增32.01%；營業(yè)收入為9.57億元，較上年同期增14.43%。
傳統(tǒng)炸藥營收下滑，礦業(yè)公司成為新的盈利增長點：2017年，受民爆行業(yè)整體狀況好轉(zhuǎn)影響，公司經(jīng)營情況良好，盈利能力持續(xù)提高，礦業(yè)公司成為新的經(jīng)濟增長點。嚴(yán)格做好成本管理，在原材料硝酸銨、硝酸鈉價格同比上漲25.23%和33.55%的背景下，可控成本同比下降10.1%。
淮北礦業(yè)全年實現(xiàn)歸母凈利潤27.65億元，同比增682.14%：據(jù)公司前期公告，雷鳴科化(600985)擬和全資子公司西部民爆共同收購淮礦股份100%股份。2017年淮北礦業(yè)股份有限公司創(chuàng)造營業(yè)收入489.64元，同比增長17.89%，實現(xiàn)歸母凈利潤27.65億元，同比增長682.14%。其中煤炭與煤化工業(yè)務(wù)貢獻43.88%的營業(yè)收入，貢獻94.46%的毛利。
受益煤價上漲，盈利能力持續(xù)走強：據(jù)公告，淮北礦業(yè)2017年實現(xiàn)經(jīng)營性利潤39.18億元，同比增長1730.37%，終止經(jīng)營利潤-6.86億元。
據(jù)淮礦股份債券募集說明書，淮礦股份煤炭產(chǎn)能3575萬噸，其中在建產(chǎn)能300萬噸，產(chǎn)能利用率80%左右，測算噸煤盈利能力月120元/噸。我們認為終止經(jīng)營凈利潤主要由礦井列入退出產(chǎn)能名單造成。假設(shè)將這部分損失沖回，測算歸母凈利潤可增加4.4億元(考慮所得稅)，因此，假設(shè)煤價不上漲，僅保持2017年水平，公司也有較大盈利空間。
焦煤價格中樞抬升，淮礦股份并入上市公司后業(yè)績有望大幅增厚：假設(shè)收購?fù)瓿桑?017年上市公司創(chuàng)造凈利潤28.84億元，折合每股收益約1.41元/股(增發(fā)后股本變?yōu)?0.4億股)，利潤大幅增厚。而我們認為2018年公司利潤仍有上漲空間，假設(shè)1)產(chǎn)能利用率保持80%，則測算產(chǎn)量2860萬噸，精煤洗出率40%，測算精煤產(chǎn)量1144萬噸；2)雷鳴科化原有主業(yè)貢獻1.2億利潤；3)受益焦煤價格上漲，2018年公司精煤售價上漲150元/噸左右。測算得并表后上市公司2018年業(yè)績預(yù)計為39.85億元，折合每股EPS1.95元/股，較2017年的1.41元/股增厚38.29%。
投資建議：不考慮資產(chǎn)注入的條件下，假設(shè)2018年-2020年凈利潤分別為1.20億元/1.33億元/1.47億元。我們認為以當(dāng)前估值水平，公司存在一定修復(fù)空間?？紤]到一旦注入成功，公司主業(yè)將由民爆轉(zhuǎn)為煤炭生產(chǎn)，轉(zhuǎn)型為華東地區(qū)主要焦煤生產(chǎn)商，盈利有望大幅增厚，因此給予買入-A投資評級，6個月目標(biāo)價18.00元。
風(fēng)險提示：并購速度低于預(yù)期，宏觀經(jīng)濟低迷，煤價大幅下跌。
江化微：成本上行壓縮短期利潤，客戶端突破不改長期發(fā)展
類別：公司 研究機構(gòu)：東北證券股份有限公司 研究員：劉軍
2017公司實現(xiàn)營收3.54億元，同比上期增加6.37%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為0.54億元，同比上年減少22.14%。業(yè)績下滑主要是環(huán)保成本與原材料成本增加所致。同時公司公布2017年利潤分配及資本公積轉(zhuǎn)增股本預(yù)案，每10股派3元，共派發(fā)1800萬元，同時每10股轉(zhuǎn)增4股，轉(zhuǎn)增后股本為8400萬股。
成本上行壓縮短期利潤，客戶端突破不改長期發(fā)展：受供給側(cè)改革的影響，公司主要原材料硝酸、氫氟酸、雙氧水、硫酸等原材料價格出現(xiàn)大幅上升，公司產(chǎn)品價格雖然上調(diào)，但是難以覆蓋原材料成本的上升，從而導(dǎo)致業(yè)績的下滑。2017年公司硫酸、雙氧水成功導(dǎo)入士蘭集昕供應(yīng)鏈；鋁刻蝕液獲得京東方訂單；稀釋劑、增粘劑等產(chǎn)品在廈門天馬的取得較大增長；正膠顯影液和PI膠顯影液產(chǎn)品進入長電先進供應(yīng)鏈。雖然成本的上行公司短期利潤受挫，但是公司在優(yōu)質(zhì)客戶的不斷突破將保證公司的長期發(fā)展。
下游產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，進口取代前景廣闊：目前半導(dǎo)體、平板顯示領(lǐng)域產(chǎn)能正逐漸向國內(nèi)轉(zhuǎn)移，預(yù)計到2018年我國總共可投產(chǎn)的面板生產(chǎn)線將高達到40條，中國大陸2017-2020年將有26座新的晶圓廠投入營運。隨著下游產(chǎn)能密集投放，我國對濕電子化學(xué)品需求的總量和質(zhì)量有明顯提升。目前國內(nèi)高端濕電子化學(xué)品主要依賴國外廠家供應(yīng)，下游需求的集中爆發(fā)將給公司擴大下游客戶帶來良機。
公司全方位布局，看好長期發(fā)展：公司是國內(nèi)濕電子化學(xué)品龍頭，面對下游國產(chǎn)化浪潮全國布局，設(shè)立5萬噸產(chǎn)能的眉山基地與26萬噸產(chǎn)能的鎮(zhèn)江基地，公司本部江陰基地募投二期完成后將形成9萬噸產(chǎn)能。公司全面布局，在進口替代浪潮中占得先機。在電子化學(xué)品國產(chǎn)替代形成的廣闊空間配合公司產(chǎn)能的有序釋放，公司長期成長值得期待。
盈利預(yù)測：預(yù)計公司18-20年，實現(xiàn)歸母凈利潤0.76億元、1.18億元、1.91億元，對應(yīng)PE45X、30X、18X，給予“增持”評級。
綠盟科技：股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，綠盟王者歸來
類別：公司 研究機構(gòu)：中泰證券股份有限公司 研究員：謝春生
疑問解答一：股權(quán)結(jié)構(gòu)問題解決。2018年2月12日，InvestorAB、聯(lián)想投資分別為以協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式，將其持有公司9.4%股權(quán)和0.80%股權(quán)，轉(zhuǎn)讓給啟迪科技服務(wù)有限公司，啟迪科服共計受讓公司10.2%股權(quán)。聯(lián)想投資以協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式將其持有的5.1%股權(quán)，轉(zhuǎn)讓公司董事長沈繼業(yè)控制的億安寶誠投資管理合伙企業(yè)。本次協(xié)議轉(zhuǎn)讓后，沈繼業(yè)直接持有上市公司10.3%股權(quán)，通過億安寶誠控制上市公司5.1%的股權(quán)，合計控制15.4%的股權(quán)，為公司第一大股東。我們認為，隨著股權(quán)結(jié)構(gòu)問題的解決，綠盟有望進入到下一個快速發(fā)展階段：(1)利益鏈條理順，董事長沈繼業(yè)成為公司第一大股東。(2)管理層更加關(guān)注業(yè)務(wù)，制約業(yè)務(wù)發(fā)展因素解除。(3)外資股東股權(quán)比例降低，相關(guān)領(lǐng)域有望獲得突破。(4)引入新股東，技術(shù)升級和渠道拓展加快。
疑問解答二：啟迪入股的積極影響。啟迪科服的控股股東為啟迪控股，是一家源于清華、聚焦科技服務(wù)領(lǐng)域的投資控股集團。積極影響一：政府客戶拓展。
啟迪科服在政府領(lǐng)域具有一定的渠道優(yōu)勢，有望增強綠盟在政府行業(yè)的發(fā)展動力。積極影響二：加快技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)品迭代。啟迪科服的孵化器、科技園業(yè)務(wù)在全國布局的網(wǎng)點有200多家，在技術(shù)研發(fā)、測試品牌推廣、安全架構(gòu)試點、信息安全工程教育等方面，綠盟科技(300369)與啟迪科服可以產(chǎn)生很好的協(xié)作，有利于加快綠盟在信息安全產(chǎn)品的研發(fā)和迭代速度。
疑問解答三：核心人員穩(wěn)定。第一，從整個大的信息安全行業(yè)來看，行業(yè)內(nèi)大規(guī)模的人員流動已經(jīng)結(jié)束，人員流失率回歸到正常水平。第二，從公司總體員工薪酬角度來看，2017年前三季度，公司的員工薪酬和支付給員工的現(xiàn)金等指標(biāo)仍處于穩(wěn)定增長趨勢，表明公司人員并沒有發(fā)生較大波動。第三，從股權(quán)激勵角度來看，2017年9月11日，公司向激勵對象授予股票期權(quán)和限制性股票，激勵對象共計542人，授予數(shù)量為815.26萬份。業(yè)績考核指標(biāo)為，以2016年為基數(shù)，2017-2019年收入增速分別不低于15.00%、32.25%、52.09%。
股權(quán)激勵的授予有望保持核心技術(shù)人員和管理層的穩(wěn)定。
疑問解答四：業(yè)績短暫下滑，2018年無憂。2017年公司歸母凈利潤1.52億元，同比減少31.0%，主要原因為：公司集成項目、第三方產(chǎn)品項目收入占比增加，導(dǎo)致綜合毛利率下降；期間費用上升較快。我們認為，綠盟科技未來幾年業(yè)績的增長驅(qū)動力較為強勁。收入端：我們認為，2018年綠盟有望在政府和軍工兩個領(lǐng)域取得業(yè)務(wù)突破。費用端：2017年前三季度，無論是銷售費用率還是管理費用率都有一定幅度的提升。我們認為，2017年可能是公司相關(guān)費用投入比例較大的一年，2018年相關(guān)費用投入比例有望降低，而且投入項目有望逐步貢獻收入。
疑問解答五：競爭力繼續(xù)保持。(1)傳統(tǒng)安全產(chǎn)品。綠盟的技術(shù)實力繼續(xù)保持業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。公司IPS/WAF/RSAS等產(chǎn)品連續(xù)多年入圍Gartner魔力象限，公司NIDS/NIPS產(chǎn)品已躍升“挑戰(zhàn)者”象限，成為亞太地區(qū)首個進入該象限的廠商。公司IPS、WAF、RSAS、ADS等產(chǎn)品連續(xù)多年市場份額保持行業(yè)領(lǐng)先。
(2)云安全產(chǎn)品：行業(yè)領(lǐng)先。綠盟科技面向傳統(tǒng)行業(yè)用戶，包括面向運營商、金融企業(yè)的私有云、混合云的服務(wù)，提供整體的安全解決方案；同時與公有云SaaS合作，為中小客戶提供云安全服務(wù)。(3)工控安全產(chǎn)品：實力強勁。2014年9月，綠盟發(fā)布國內(nèi)第一款工業(yè)控制漏洞掃描系統(tǒng)ICSScan。公司已發(fā)布的工控安全產(chǎn)品包括：工控入侵檢測系統(tǒng)、工控安全網(wǎng)關(guān)、工控漏洞掃描系統(tǒng)、工控防火墻、工業(yè)安全隔離裝置、工控安全審計系統(tǒng)等。目前，公司在大型電力集團的關(guān)鍵控制系統(tǒng)中已經(jīng)部署了相關(guān)安全設(shè)備，有效協(xié)助客戶解決了滿足合規(guī)性與構(gòu)建業(yè)務(wù)保障的需求。
盈利預(yù)測與投資建議。我們認為，綠盟科技在信息安全領(lǐng)域的技術(shù)和產(chǎn)品競爭力有望繼續(xù)保持。隨著股權(quán)結(jié)構(gòu)問題的解決，以及啟迪科服的入股，公司有望在政府和軍工領(lǐng)域的業(yè)務(wù)獲得較大推進，驅(qū)動公司業(yè)績穩(wěn)定增長。
我們預(yù)計公司2017年-2019年歸母凈利潤分別為1.52億元、2.82億元、3.52億元，EPS分別為0.19元、0.35元、0.44元，目前股價對應(yīng)的PE分別為68倍、37倍、29倍。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示事件：毛利率下降的風(fēng)險；工控產(chǎn)品客戶拓展低于預(yù)期的風(fēng)險；市場份額下降的風(fēng)險。
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